¿Está el dólar estadounidense a punto de perder su papel dominante especial en el sistema financiero mundial? La gente me ha estado haciendo esa pregunta durante toda mi carrera profesional. En serio: publiqué mi primer artículo sobre el tema en 1980. Mucho ha cambiado en el mundo desde que escribí ese artículo, en particular, la creación del euro y el surgimiento de China. Sin embargo, la respuesta sigue siendo la misma: probablemente no. Por diferentes razones ( fragmentación política en Europa, capricho autocrático en China), ni el euro ni el yuan son una alternativa plausible al dólar. Además, incluso si el dominio del dólar se erosiona, no importará mucho.
¿A qué nos referimos cuando hablamos de dominio del dólar? Los economistas tradicionalmente asignan tres roles al dinero. Es un medio de intercambio; es una reserva de valor; y es una “unidad de cuenta”. El dólar es especial porque juega un papel desproporcionado en los negocios internacionales. Es el medio de intercambio entre monedas; es una reserva global de valor; y es una unidad de cuenta internacional.
Entonces, ¿qué podría desalojar al dólar de su posición especial? No hace mucho tiempo, el euro parecía una alternativa plausible: la economía de Europa es enorme, al igual que sus mercados financieros. Como resultado, muchas personas fuera de Europa tienen activos en euros y, cuando venden a Europa, fijan los precios en euros. Pero una de las ventajas restantes de EEUU es el tamaño de nuestro mercado de bonos y la liquidez (la facilidad de comprar o vender) que proporciona ese mercado. Hasta la crisis de la deuda soberana de 2009, Europa parecía tener un mercado de bonos comparablemente grande, ya que los eurobonos emitidos por diferentes gobiernos parecían intercambiables y todos pagaban aproximadamente la misma tasa de interés. Sin embargo, desde entonces, los temores de impago han provocado que los rendimientos diverjan. Esto significa que ya no existe un mercado de eurobonos: hay un mercado alemán, un mercado italiano, etc., ninguno de ellos comparable en escala con el mercado estadounidense.
¿Qué pasa con China? China es un gran jugador en el comercio mundial, lo que podría pensar que haría que la gente quisiera tener una gran cantidad de activos en yuanes. Pero también es una autocracia con propensión a políticas erráticas, como lo demuestra su actual rechazo a las vacunas occidentales contra el COVID-19 y su continua adherencia a una estrategia insostenible de cierres desastrosos. ¿Quién quiere exponer su riqueza a los caprichos de un dictador? Y sí, hasta cierto punto, EEUU ha convertido al dólar en un arma contra el presidente Vladimir Putin de Rusia. Pero ese no es el tipo de acción que podemos esperar que se convierta en un lugar común.
Entonces, en general, el dominio del dólar todavía parece bastante seguro, es decir, a menos que Estados Unidos también termine siendo dirigido por un autócrata errático, lo que me temo parece una posibilidad real en un futuro no muy lejano. Pero aquí está la cosa: incluso si me equivoco y el dólar pierde su dominio, no haría mucha diferencia. Después de todo, ¿qué gana EEUU con el rol especial del dólar?
A menudo leo afirmaciones de que la capacidad de Estados Unidos para imponer dólares recién impresos al resto del mundo le permite tener déficits comerciales persistentes.
EEUU puede pedir prestado un poco más barato, gracias al papel especial del dólar, y obtenemos lo que equivale a un préstamo sin interés de todas las personas que tienen dólares, en su mayoría billetes de $us 100, fuera del país. Pero estas son ventajas triviales para una economía de $us 24 billones.
Entonces, ¿está en riesgo el dominio mundial del dólar? Probablemente no. Y la verdad es que realmente no importa.
Paul Krugman es premio Nobel de Economía y columnista de The New York Times.
