La sabiduría convencional sobre los déficits presupuestarios del gobierno es que eventualmente deben pagarse: para pagar las deudas contraídas debido a los déficits actuales, algún gobierno futuro tendrá que aumentar los impuestos o reducir el gasto. Estás escuchando mucho de eso hablar en la lucha por el techo de la deuda.
Pero el argumento de comer sus espinacas no siempre es correcto. Olivier Blanchard, execonomista jefe del Fondo Monetario Internacional, señaló en 2019 que una gran deuda se reducirá como parte del producto interno bruto con el tiempo si la tasa de interés que el gobierno tiene que pagar por la deuda es inferior a la tasa de crecimiento. de la economía El gobierno podría salirse con la suya con los déficits a perpetuidad, siempre y cuando no sean demasiado grandes, dijo.
Ahora, algunos otros economistas han demostrado un segundo mecanismo por el cual un gobierno podría tener déficits y nunca tener que pagar por ellos. A diferencia del mecanismo de Blanchard, no depende de la relación de las tasas de interés con el crecimiento económico. Su investigación salió a la luz el mes pasado como un documento de trabajo publicado por la Oficina Nacional de Investigación Económica. Es de George-Marios Angeletos del MIT; Chen Lian de la Universidad de California, Berkeley; y Christian Wolf del MIT
¿Pueden los déficits financiarse a sí mismos? es el título provocativo del artículo, que evoca, para mí de todos modos, la teoría de la curva de Laffer de que los recortes de impuestos pueden pagarse por sí mismos. Los economistas concluyeron que “los déficits contribuyen a su propio financiamiento a través de dos canales”. En primer lugar, pueden acelerar el crecimiento económico, lo que genera más ingresos fiscales. En segundo lugar, pueden hacer que aumente la inflación, lo que reduce el costo efectivo de la deuda. (Los ingresos fiscales aumentan con la inflación, mientras que los pagos de intereses son fijos).
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“Un alto grado de autofinanciamiento no solo es teóricamente posible sino también cuantitativamente relevante”, escribieron. Cuanto más se pospongan las subidas de impuestos, más tiempo podrá durar el auge alimentado por el déficit, dijo el periódico.
Ejecutar déficits presupuestarios más grandes es una obviedad cuando hay muchas personas desempleadas y recursos que se pueden poner a trabajar a través del estímulo. No es tan bueno cuando la tasa de desempleo es baja (como lo es ahora), porque el estímulo terminará creando inflación en lugar de crecimiento. Cierto, la inflación ayudará al gobierno a autofinanciarse al hacer que los pagos de su deuda sean efectivamente más pequeños, pero perjudicará a los dueños de la deuda del gobierno, como los fondos de pensiones. “Este no es un almuerzo gratis en todas las condiciones”, dijo Angeletos. “Es un almuerzo bastante barato en una recesión”.
Para los economistas, dijo Wolf, el truco en el documento es demostrar cómo funciona el autofinanciamiento en un modelo simple de la economía y construir un puente mental para mostrar que funciona en un modelo más complicado de la economía. “La gente se sube a bordo relativamente rápido”, dijo. “Ven que es una característica que no habían apreciado”.
(*) Pedro Coy es columnista de The New York Times
